投研报告模板：段永平视角
核心信仰：买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金流折现。
使用方式：逐节填写，填不上的地方说明你还没看懂这家公司——那就先别买。
🔖 封面信息
公司名称：___________
股票代码：___________
分析日期：___________
分析人： ___________
一句话核心判断（必须能在10年维度上成立）：
___________
第一关｜能力圈自检
段永平铁律：不懂不做。 这一关是过滤器，通不过就停止分析。
| 自检问题 | 你的回答 |
|---|---|
| 我能用一句普通人听得懂的话解释这家公司怎么赚钱吗？ | |
| 我能解释为什么10年后它还能赚钱吗？ | |
| 这个行业在我的能力圈之内吗？ | |
| 如果市场关闭5年，我还愿意持有它吗？ |
⚠️ 任何一项答"否"，停止分析，换下一家。
第二关｜生意模式（最重要）
"生意模式越好，投资的确定性越高或者叫风险越低。"
2.1 用一句话描述这门生意
用普通人能听懂的比喻，说清楚这家公司真正的赚钱逻辑（不是表面业务，是底层模式）：
___________
2.2 生意模式核心评估
| 评估维度 | 判断问题 | 你的结论 |
|---|---|---|
| 净现金流 | 利润和净现金流长期是否一致？（差距大=质量差） | |
| 定价权 | 涨价了用户还会买吗？ | |
| 差异化 | 产品能满足别人满足不了的需求吗？ | |
| 资本消耗 | 需要持续大量投入资本才能维持吗？ | |
| 可替代性 | 竞争对手能轻易复制这门生意吗？ | |
| 长期毛利率 | 毛利率是否长期稳定且合理？ |
2.3 一句话结论
这家公司的生意模式是：好 / 一般 / 差
核心理由：___________
第三关｜护城河
"护城河就是竞争优势。护城河不是一成不变的，看懂护城河对投资很重要。"
3.1 护城河来源（可多选）
- 品牌：消费者愿意为品牌溢价付钱
- 生态系统：用户被锁定，转换成本极高
- 网络效应：用户越多，产品越有价值
- 成本优势：规模或独特资源带来的成本领先
- 转换成本：用户换掉它需要付出很大代价
- 监管壁垒：牌照、资质等政策保护
- 没有明显护城河
3.2 护城河稳固性
| 问题 | 你的判断 |
|---|---|
| 这条护城河10年后还在吗？ | |
| 有没有新技术/新模式可能颠覆它？ | |
| 护城河是在加宽还是在收窄？ |
3.3 一句话结论
护城河：宽且稳固 / 存在但不稳 / 基本没有
核心来源：___________
第四关｜企业文化与管理层
"企业文化是护城河的重要部分。很难想象一个没有很强企业文化的企业可以有个很宽的护城河。"
4.1 管理层"拟人化"测试
段永平的方法：把公司当成一个人来交朋友。
| 问题 | 你的判断 |
|---|---|
| 如果这个CEO是你的朋友，你信任他吗？ | |
| 管理层说的话和做的事一致吗？ | |
| 管理层有没有做过损害股东利益的事？ | |
| 管理层是在"做对的事"还是在"做容易的事"？ | |
| 创始人/核心管理层离开后，公司还能好好运转吗？ |
4.2 企业文化信号
4.3 一句话结论
管理层和企业文化：值得信赖 / 一般 / 有问题
关键判断：___________
第五关｜毛估估（大概对就够了）
"我不喜欢套用未来现金流折现公式，因为变量都是不确定的。真正应该做的是把它当成一种思维方式。"
5.1 未来现金流直觉判断
| 问题 | 你的判断 |
|---|---|
| 10年后这家公司的净利润大概是现在的几倍？ | |
| 这家公司需要持续大量再投入才能维持增长吗？ | |
| 自由现金流和净利润的差距大吗？ | |
| 如果利润增长停滞，现在的价格还合理吗？ |
5.2 安全边际
| 项目 | 数字/判断 |
|---|---|
| 当前市值 | |
| 我认为的合理价值范围 | |
| 是否有足够安全边际？ | 是 / 否 / 不确定 |
5.3 一句话结论
当前价格：明显低估 / 合理 / 偏贵 / 明显高估
第六关｜Stop Doing List（排雷清单）
"知道不做什么，比知道做什么更重要。"
以下任何一条触发，直接否决：
- ❌ 生意模式本质上是差的（价格战、无差异化、重资产）
- ❌ 管理层有过欺诈、造假、严重损害股东利益的记录
- ❌ 公司在我的能力圈之外，我看不懂它怎么赚钱
- ❌ 公司依赖持续大量融资才能维持运营
- ❌ 护城河正在快速消失（被新技术颠覆）
- ❌ 企业文化已经变质（奖励短视行为、内部腐败）
- ❌ 需要借钱或用杠杆才能买入
第七关｜综合评估与投资结论
7.1 五维评分
| 维度 | 评分（1-10） | 一句话理由 |
|---|---|---|
| 生意模式 | ||
| 护城河 | ||
| 企业文化 | ||
| 管理层 | ||
| 当前估值 |
7.2 最大风险
什么情况下我会卖出（或证明我的判断是错的）？
风险1：___________
风险2：___________
7.3 最终结论
☐ 强烈看好，值得重仓
（能力圈内 + 生意模式好 + 护城河稳 + 管理层可信 + 价格合理）
☐ 看好，仓位适中
（某一项不够确定，但整体逻辑成立）
☐ 观察，暂不买入
（公司好，但价格偏贵 / 还需要更多了解）
☐ 不投
（触发 Stop Doing List / 能力圈之外）
附录｜段永平分析公司的核心追问
随时用这些问题"拷问"自己，检验理解是否真的到位：
- 这家公司10年后还在吗？为什么？
- 如果我是这家公司的老板，我会怎么经营它？
- 这家公司的竞争对手最怕它什么？
- 这家公司最大的风险是什么？是内生的还是外部的？
- 如果创始人/CEO明天离开，公司还能好好运转吗？
- 这家公司在做"对的事"还是"容易的事"？
- 10年后，这家公司的护城河是更宽了还是更窄了？
- 我愿意把这家公司的股票作为礼物送给我的孩子吗？
🔗 相关笔记
核心概念：买股票就是买公司 · 未来现金流折现 · 生意模式 · 护城河 · 企业文化 · 毛估估 · 安全边际 · 能力圈 · 本分 · Stop Doing List